近期，多家美國科技公司相繼發(fā)布2025年財報，其人工智能（AI）業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻與盈利效率引來(lái)全球投資者密切關(guān)注。與往年不同的是，美股市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注AI持續多時(shí)的高額投資能否轉化為實(shí)際利潤。美國科技公司正面臨AI變現的“大考”，掏不出真金白銀的企業(yè)或將觸碰資本市場(chǎng)無(wú)情的“斬殺線(xiàn)”。

上周，谷歌母公司字母表（Alphabet）、亞馬遜等美股科技公司先后發(fā)布財報。其中，谷歌云業(yè)務(wù)實(shí)現48%的同比增長(cháng)，創(chuàng )下176.64億美元的單季收入，勾勒出AI變現的美好前景。不過(guò)資本市場(chǎng)聽(tīng)科技企業(yè)“講故事”的耐心似乎已經(jīng)耗盡，對企業(yè)繼續追加投資的計劃開(kāi)始“退避三舍”。特別是谷歌宣布的2026年資本支出計劃高達1750億至1850億美元，較2025年近乎翻番，而亞馬遜在自由現金流大幅縮水超70%的背景下，依然計劃將資本支出提升至2000億美元，較華爾街預期高出約37%。財報發(fā)布后，谷歌股價(jià)大跳水，跌幅一度超過(guò)6%，亞馬遜下跌超過(guò)8%。

有分析指出，這反映出美股市場(chǎng)對AI投資回報率的焦慮正接近臨界點(diǎn)，任何無(wú)法證明商業(yè)閉環(huán)的企業(yè)都可能面臨估值體系的修正。此前，美國科技股今年已遭遇過(guò)類(lèi)似重挫。1月29日，美國軟件股集體暴跌，微軟、SAP、甲骨文等企業(yè)單日跌幅均超8%，其中，SAP股價(jià)重挫17%。直接導火索正是多家企業(yè)云業(yè)務(wù)訂單增速不及預期，引發(fā)市場(chǎng)對AI變現的擔憂(yōu)。

這些年來(lái)，美國科技公司的“AI故事會(huì )”早已讓投資者的耳朵磨出了繭子，但盈利依然遙遙無(wú)期。美國科技股市場(chǎng)經(jīng)歷了對模型參數規模、基準測試排名等技術(shù)領(lǐng)先指標的追捧，如今則轉向對“商業(yè)驗證”的強調。在資本市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)的驅動(dòng)下，美國科技巨頭的戰略也在出現分化。微軟試圖通過(guò)Azure云服務(wù)和Copilot訂閱制來(lái)構建變現閉環(huán)；谷歌醉心于依托廣告與云業(yè)務(wù)雙引擎驅動(dòng)；而Meta試圖憑借AI對廣告業(yè)務(wù)的提效獲得市場(chǎng)認可。然而，即便是頭部企業(yè)也面臨嚴峻挑戰。微軟2025年四季度資本支出高達375億美元，但Azure增速未能同步提升，導致其股價(jià)承壓。天量資本支出是否只能換來(lái)邊際效益遞減的增長(cháng)？如果仍然看不到清晰的商業(yè)化路徑與健康的現金流，市場(chǎng)“用腳投票”就在旦夕之間。

對于公司而言，變現路徑可持續是重要的關(guān)注點(diǎn)之一。美股科技七巨頭2026年的資本支出預計累計超過(guò)6000億美元，但投資者擔心這些投入不能在不侵蝕自由現金流的前提下帶來(lái)回報。在數字廣告增長(cháng)放緩的背景下，如此巨額的投入如何在短期內產(chǎn)生匹配的收益？有分析認為，AI技術(shù)在其顛覆性潛力完全發(fā)掘出來(lái)之前，可能因為商業(yè)化周期遠長(cháng)于市場(chǎng)耐心而胎死腹中。

對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，AI技術(shù)與實(shí)際業(yè)務(wù)的融合仍存在斷層。企業(yè)客戶(hù)對AI的要求已從“功能演示”升級為“業(yè)務(wù)價(jià)值兌現”，但生成式AI在應對復雜場(chǎng)景時(shí)可靠性不足、成本高昂等問(wèn)題依舊突出。部分企業(yè)引入AI后未能實(shí)現預期效率提升，反而因算力成本飆升擠壓利潤空間。在“高投入低回報”的現實(shí)面前，企業(yè)勢必重新評估AI投資的優(yōu)先級。

大考當前，美國科技公司的應對策略見(jiàn)仁見(jiàn)智。一部分企業(yè)選擇收縮戰線(xiàn)，聚焦于A(yíng)I與核心業(yè)務(wù)的深度融合；另一部分企業(yè)則繼續加大投入，試圖通過(guò)規模效應跨越盈利門(mén)檻。但無(wú)論何種路徑，資本市場(chǎng)已明確傳遞信號——未來(lái)的競爭將是“現金流之爭”，而非“故事之爭”。市場(chǎng)的疑心出現后，那些將科技股捧到“九天之上”的熱情，也同樣有能力在規避風(fēng)險之際讓其墜入深淵。當AI變現能力成為衡量企業(yè)價(jià)值的核心標尺，那些無(wú)法跨越資本市場(chǎng)“斬殺線(xiàn)”的公司，或將在新一輪行業(yè)洗牌中悄然退場(chǎng)。（作者：連俊 來(lái)源：經(jīng)濟日報）