上周，美國總統特朗普就美元有關(guān)問(wèn)題作出回應，被市場(chǎng)視為“對外釋放容忍美元貶值”。其言論看似是對短期匯率波動(dòng)的輕描淡寫(xiě)，實(shí)則反映出美國政府對美元國際價(jià)值的態(tài)度發(fā)生轉變。美國“唱衰”美元，不僅會(huì )直接加劇美元長(cháng)期跌勢，影響全球資本流向，也牽動(dòng)著(zhù)全球金融體系傳導機制的重塑。

當地時(shí)間1月27日，特朗普在美艾奧瓦州出席活動(dòng)時(shí)，面對記者關(guān)于“是否認為美元跌得太多”的提問(wèn)時(shí)稱(chēng)，美元表現很好，并不擔心美元下跌，預計匯率會(huì )有波動(dòng)。特朗普甚至表示“我可以讓它（美元匯率）像溜溜球一樣上下波動(dòng)”，這令市場(chǎng)產(chǎn)生對操縱美元匯率的擔憂(yōu)。

有分析認為，在美聯(lián)儲獨立性受疑、關(guān)稅舉措不確定、財政赤字高企、全球去美元化趨勢暗流涌動(dòng)等背景下，這種表態(tài)不啻為對美元結構性弱勢的政策確認，“盡管風(fēng)險資產(chǎn)表現良好，但美元可能承壓”。此番發(fā)言后，衡量美元對6種主要貨幣的美元指數加速下跌至交易日低點(diǎn)95.566，創(chuàng )下自2022年2月以來(lái)的新低。

本屆美國政府釋放容忍美元貶值的信號，其短期內提升美國出口競爭力的意圖十分明顯，這也符合特朗普一貫的“美國優(yōu)先”經(jīng)濟邏輯。然而，美元作為全球儲備貨幣，在享受交易與結算便利的同時(shí)，也需要維系各方對美元價(jià)值長(cháng)期的基本信任。容忍美元貶值的策略會(huì )進(jìn)一步削弱美元國際地位。當國際儲備貨幣的發(fā)行國政府明確表露出對貨幣價(jià)值漠不關(guān)心，甚至樂(lè )于見(jiàn)到其貶值時(shí)，國際持有者的信心勢必遭受根本性動(dòng)搖。這可能導致全球官方與私人投資者重新評估其資產(chǎn)配置中的美元比例，從長(cháng)期持有轉向短期交易，從價(jià)值儲存轉向風(fēng)險規避。預期的改變將緩慢但不可逆轉地侵蝕美元作為全球核心錨定貨幣的“網(wǎng)絡(luò )效應”，為其他貨幣或資產(chǎn)騰出空間。

美元眼下的困局源于其傳統支撐邏輯的瓦解。過(guò)去，美元的強勢建立在“美聯(lián)儲獨立的貨幣政策”敘事、美國國債的無(wú)風(fēng)險信用經(jīng)驗以及穩定的全球領(lǐng)導力預期之上。如今形勢已發(fā)生深刻變化：美國行政力量對貨幣政策方向的施壓，大大削弱了市場(chǎng)對“美聯(lián)儲獨立捍衛幣值能力”敘事的信任。同時(shí)，為刺激經(jīng)濟而持續擴張的財政政策，使得政府債務(wù)規模不斷攀升，債務(wù)貨幣化的長(cháng)期隱憂(yōu)已經(jīng)成為市場(chǎng)共識。美元價(jià)值的信用基石遭遇前所未有的質(zhì)疑，這使得美元的下行壓力具備結構性特征，而非單純的周期性調整。

當美元進(jìn)入結構性弱勢通道，全球金融市場(chǎng)的傳統傳導機制也將隨之轉變。在多年來(lái)以強勢或穩定美元為核心的體系中，美聯(lián)儲的貨幣政策通過(guò)利差和美元流動(dòng)性渠道主導全球資本流向，新興市場(chǎng)往往被動(dòng)承受其外溢效應。然而，隨著(zhù)美元信用不斷弱化的新情況不斷出現，過(guò)往的傳導機制將變得更加多元和脆弱。一方面，資本可能不再簡(jiǎn)單地遵循“風(fēng)險開(kāi)/關(guān)”模式在美元資產(chǎn)與邊緣市場(chǎng)之間擺動(dòng)，而是尋求更多元的避風(fēng)港，例如增持黃金、其他主要主權貨幣債券或區域內核心資產(chǎn)。另一方面，全球主要央行間的貨幣政策協(xié)調將更為困難。當美元的“錨”變得飄忽不定，各國為維護自身金融穩定，可能采取更獨立的甚至是競爭性的貨幣政策與資本流動(dòng)管理措施，這將在一定時(shí)期內加劇全球金融市場(chǎng)的割裂與波動(dòng)。

也要看到，對于非美元貨幣而言，美元的結構性弱勢并非簡(jiǎn)單的“升值”利好。歐元、日元等發(fā)達經(jīng)濟體主要貨幣將在資本流入與維護自身出口競爭力之間面臨更艱難的政策權衡。對于許多新興經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，美元走弱固然減輕了外債償還與輸入性通脹壓力，但也可能伴隨熱錢(qián)大進(jìn)大出導致的資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)。2025年以來(lái)，伴隨著(zhù)美國債務(wù)總額的飆升，黃金等非生息資產(chǎn)持續走強，這正是市場(chǎng)在對沖法幣信用風(fēng)險，特別是美元信用風(fēng)險的直觀(guān)體現。

美國“唱衰”美元，如同一面鏡子，映照出美元內在價(jià)值的深層次矛盾。本屆美國政府試圖以弱勢美元換取短期經(jīng)濟優(yōu)勢，無(wú)異于飲鴆止渴，其代價(jià)是透支美元作為全球公共產(chǎn)品的信用。美元霸權雖不會(huì )一夜崩塌，但其主導全球金融周期的能力正在衰減。未來(lái)的全球金融市場(chǎng)，或許波動(dòng)將成為常態(tài)。因此，各方如何在這一歷史性的轉變中構建更具韌性的金融體系，遠比猜測美元指數的短期點(diǎn)位更加重要。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：連 ?。?/p>