上周，在美債和日債大幅下跌的帶動(dòng)下，全球債市遭遇集體“拋售潮”。這場(chǎng)動(dòng)蕩表面由美國對歐洲的關(guān)稅威脅及日本擴張性財政政策引發(fā)，但核心問(wèn)題仍在于全球市場(chǎng)對發(fā)達經(jīng)濟體高債務(wù)發(fā)展模式難以為繼的擔憂(yōu)在不斷放大。

1月20日，美債市場(chǎng)出現大幅震蕩，美國30年期國債收益率日內上漲近9個(gè)基點(diǎn)至4.925%，美國10年期國債收益率日內最高觸及4.286%，均創(chuàng )去年9月初以來(lái)新高。日債也在同一天遭遇歷史性?huà)伿?，日?0年期國債收益率上升超30個(gè)基點(diǎn)至3.915%，日本40年期國債收益率更是觸及4%的心理關(guān)口，上升29個(gè)基點(diǎn)至4.231%，這也是日本主權債券30余年來(lái)首度邁入“4時(shí)代”。德國、法國等主要經(jīng)濟體長(cháng)債收益率同步躍升。有分析指出，此次全球債市震蕩是由美國威脅對歐洲加征新一輪關(guān)稅、美國財政可持續性擔憂(yōu)以及美債避險地位的動(dòng)搖等因素引發(fā)的。

近年來(lái)，發(fā)達國家債務(wù)問(wèn)題在財政紀律松弛與政治博弈僵局共同作用下愈演愈烈。據國際金融協(xié)會(huì )（IIF）數據，截至2025年9月全球債務(wù)總額達345.7萬(wàn)億美元，為全球國內生產(chǎn)總值（GDP）的3.1倍，其中發(fā)達市場(chǎng)未償債務(wù)增至230.6萬(wàn)億美元的歷史峰值。美國聯(lián)邦債務(wù)已逼近39萬(wàn)億美元，據美國國會(huì )預算辦公室（CBO）測算，美國財政赤字將從2025年的1.9萬(wàn)億美元擴大至2035年的2.5萬(wàn)億美元。美國凈利息支出占GDP的比重預計從2025年的3.2%增長(cháng)至2035年的4.1%。

發(fā)達經(jīng)濟體的債務(wù)困境源于多重矛盾。一方面長(cháng)期依賴(lài)債務(wù)驅動(dòng)增長(cháng)，形成“借新還舊”路徑依賴(lài)；另一方面，人口老齡化推高福利支出。如歐盟國家社保支出占GDP比重在迅速向30%邁進(jìn)，而歐洲民粹主義倒逼福利擴張也在不斷加劇財政剛性。此外，近年來(lái)，為應對疫情、地緣沖突及產(chǎn)業(yè)競爭，美日等國持續擴大財政支出，導致債務(wù)規模攀升至危險水平。

更嚴峻的是，政治極化使財政整頓寸步難行：美國國會(huì )屢次因預算案陷入僵局，日本首相高市早苗為選舉承諾暫停征收食品消費稅，并推出3300億美元的人工智能（AI）和半導體芯片投資計劃，類(lèi)似的問(wèn)題層出不窮，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對債務(wù)可持續性的擔憂(yōu)。當發(fā)達經(jīng)濟體的政策制定者習慣于用債務(wù)驅動(dòng)短期增長(cháng)，而非推進(jìn)結構性改革時(shí)，市場(chǎng)信心的崩塌只是時(shí)間問(wèn)題。

如今，市場(chǎng)的疑慮已通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的連鎖反應顯露無(wú)遺。首先是主權債券避險屬性的褪色。在特朗普政府一度威脅歐洲就“全面、徹底購買(mǎi)格陵蘭島”與美國達成協(xié)議的背景下，丹麥、瑞典等國基金宣布拋售美債，直言美國財政狀況“長(cháng)期不可持續”。也有報道稱(chēng)，日本保險公司為應對本土收益率上升，開(kāi)始減持美債頭寸。這些舉動(dòng)動(dòng)搖了美債作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的地位。與此同時(shí)，套息交易平倉放大了波動(dòng)：日本國債收益率飆升后，投資者被迫拋售美債以回流資金，形成跨市場(chǎng)的負面反饋循環(huán)。這一切反映出投資者將發(fā)達國家債券視為安全港的信心正在動(dòng)搖。

當前，全球債市面臨多方風(fēng)險。一是債務(wù)貨幣化壓力加劇。若經(jīng)濟衰退迫使發(fā)達經(jīng)濟體央行重返量化寬松，通過(guò)印鈔緩解政府償債壓力，可能引起發(fā)達經(jīng)濟體法定貨幣信用危機，推動(dòng)黃金等硬資產(chǎn)長(cháng)期走強。二是財政緊縮與社會(huì )動(dòng)蕩的惡性循環(huán)。部分經(jīng)濟體可能被迫削減福利或增稅，但政治阻力極大，類(lèi)似歐洲債務(wù)危機期間的社會(huì )撕裂或重演。三是國際資本流動(dòng)的重構。新興市場(chǎng)若維持較低債務(wù)與較高增長(cháng)，可能吸引資金從發(fā)達國家分流，加速全球金融格局的多極化。短期來(lái)看，全球債市能否穩定與發(fā)達經(jīng)濟體政策息息相關(guān)。若美國能主動(dòng)緩和貿易沖突，日本提出可信的財政整固方案，債市或許能夠暫時(shí)收獲喘息之機。如若不然，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”。

這輪債市動(dòng)蕩反映出發(fā)達經(jīng)濟體“借新還舊”游戲難以為繼的嚴酷現實(shí)。當高利率揭開(kāi)財政脆弱性，而政治內耗阻礙結構性改革時(shí)，發(fā)達國家依靠債務(wù)擴張換取經(jīng)濟增長(cháng)的時(shí)代已接近終點(diǎn)?；蛟S，一場(chǎng)漫長(cháng)的財政出清與金融秩序重構迫在眉睫。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：連 ?。?/p>