本報記者 李 靜

截至目前，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蜜雪集團”）、古茗控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“古茗”）、四川百茶百道實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“茶百道”）、滬上阿姨（上海）實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“滬上阿姨”）、奈雪的茶控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“奈雪的茶”）等五家港股新茶飲上市公司2025年業(yè)績(jì)全部披露完畢。這份成績(jì)單清晰勾勒出行業(yè)當前的核心發(fā)展特征——規模與盈利兩極分化、加盟模式主導市場(chǎng)、下沉市場(chǎng)成為決勝關(guān)鍵。

蜜雪集團領(lǐng)跑

蜜雪集團以335.6億元營(yíng)收、58.87億元凈利潤穩居龍頭，營(yíng)收分別為古茗的2.6倍、茶百道的6倍、奈雪的茶的7.7倍；凈利潤是古茗的1.9倍、茶百道的7.3倍、滬上阿姨的11.7倍。

古茗以129.14億元營(yíng)收、31.09億元凈利潤位列第二，成為最具爆發(fā)力的行業(yè)標的。其營(yíng)收同比增長(cháng)46.9%，凈利潤同比增長(cháng)110.3%，凈利增幅領(lǐng)跑五家。

茶百道與滬上阿姨構成行業(yè)“第二梯隊”。茶百道2025年營(yíng)收53.95億元，同比增長(cháng)9.7%，凈利潤8.05億元，同比大漲70.5%；滬上阿姨全年營(yíng)收44.66億元，同比增長(cháng)36.0%，凈利潤5.01億元，同比增長(cháng)52.4%。

與之形成鮮明反差的是，奈雪的茶成為五家中唯一營(yíng)收下滑、持續虧損的企業(yè)。其全年營(yíng)收43.31億元，同比下降12.0%，凈虧損2.41億元。

南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝對《證券日報》記者表示：“新茶飲行業(yè)已進(jìn)入‘強者恒強’的時(shí)代。蜜雪集團憑借供應鏈與門(mén)店網(wǎng)絡(luò )的雙重壁壘，形成難以撼動(dòng)的規模優(yōu)勢；古茗則憑借高效拓店與成本控制，跑出行業(yè)最快增速。這種‘一超一強’格局，本質(zhì)上是加盟模式與下沉市場(chǎng)紅利的集中體現?！?/p>

借下沉市場(chǎng)搶奪增量空間

新茶飲行業(yè)增長(cháng)邏輯高度一致：以加盟實(shí)現輕資產(chǎn)擴張，以下沉市場(chǎng)搶奪增量空間，兩者深度綁定形成雙輪驅動(dòng)格局。五家企業(yè)的收入結構與門(mén)店布局印證了這一趨勢——收入主體均為向加盟商銷(xiāo)售商品、設備及收取服務(wù)費，而三線(xiàn)及以下城市已成為門(mén)店擴張的核心戰場(chǎng)。

蜜雪集團作為“供應鏈之王”，2025年商品及設備銷(xiāo)售收入327.66億元，同比增長(cháng)35.3%，占總收入97.6%；加盟及相關(guān)服務(wù)收入7.94億元，同比增長(cháng)28.0%。全球約6萬(wàn)家門(mén)店網(wǎng)絡(luò )，為供應鏈收入提供堅實(shí)支撐。下沉布局上，蜜雪內地門(mén)店總數55356家，其中近4.27萬(wàn)家分布于二線(xiàn)、三線(xiàn)及以下城市，占比超77%。

古茗同樣高度依賴(lài)加盟體系。2025年向加盟商銷(xiāo)售商品及設備收入102.69億元，占總收入79.5%；全年凈增門(mén)店3640家，總數達13554家。其二線(xiàn)及以下城市門(mén)店占比82%，鄉鎮門(mén)店占比提升至44%。

滬上阿姨加盟依賴(lài)度較高。其向加盟商銷(xiāo)售貨物及服務(wù)收入合計占比超96%，門(mén)店總數11449家，其中加盟店11423家。下沉市場(chǎng)為核心增長(cháng)極，三線(xiàn)以下城市門(mén)店占比52.7%。

茶百道收入結構呈相似特征，向加盟商銷(xiāo)售及服務(wù)收入占比超98%，門(mén)店總數8621家。三線(xiàn)及以下城市門(mén)店占比升至46.1%。

據灼識咨詢(xún)調研，2023年至2028年，中國三線(xiàn)及以下城市現制茶飲市場(chǎng)是規模最大、預期增長(cháng)最快的細分市場(chǎng)。盤(pán)古智庫（北京）信息咨詢(xún)有限公司高級研究員江瀚對《證券日報》記者表示，下沉市場(chǎng)租金低、需求旺，是未來(lái)5年新茶飲的核心增量，“小門(mén)店、低客單、高密度”的下沉模式才是制勝關(guān)鍵。