近日，曹操出行（02643.HK）發(fā)布公告，披露兩項合計2.9億元的并購事項，以現金對價(jià)2.25億元收購蔚星科技（即耀出行）100%股權，并擬以6500萬(wàn)元現金收購吉利商務(wù)（即吉利商旅）全部股權。兩項收購完成后，耀出行、吉利商旅將正式成為曹操出行的全資附屬公司。

發(fā)力高端出行及商旅市場(chǎng)

曹操出行是吉利控股集團孵化的網(wǎng)約車(chē)平臺。2025年6月25日，曹操出行在港交所上市，此次收購為其上市后的首次重大戰略收購。

曹操出行的網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)分為“惠選服務(wù)”和“專(zhuān)車(chē)”兩大板塊，其中“惠選服務(wù)”為經(jīng)濟型快車(chē)，占2024年總交易額的90%以上。由此可見(jiàn)，曹操出行的出行服務(wù)以經(jīng)濟型快車(chē)為主，主要服務(wù)于用戶(hù)日常通勤和短途出行的高頻需求，主攻大眾化的網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)。

耀出行是梅賽德斯-奔馳與吉利攜手推出的禮賓出行品牌，其服務(wù)范圍覆蓋公務(wù)機包機、商務(wù)接待、差旅接送機、豪車(chē)租賃等，主攻高端市場(chǎng)服務(wù)。吉利商旅是吉利控股集團旗下的專(zhuān)業(yè)差旅管理服務(wù)平臺，專(zhuān)注為企業(yè)提供一站式差旅解決方案。

曹操出行表示，兩項收購完成后，將在企業(yè)服務(wù)端釋放顯著(zhù)協(xié)同效應，形成覆蓋個(gè)人與企業(yè)、標準與高端、“出行+商旅”的一站式科技出行平臺，為企業(yè)客戶(hù)提供一站式出行和商旅服務(wù)。

接盤(pán)虧損資產(chǎn)加劇財務(wù)壓力

財報顯示，曹操出行2025年上半年虧損4.68億元，較上年同期的期內虧損7.78億元收窄39.8%；經(jīng)調整凈虧損3.3億元，較上年同期收窄34%。耀出行2023年、2024年兩年累計虧損超1.15億元。吉利商旅2024年利潤較2023年同比大幅下降47.87%，盈利能力顯著(zhù)縮水。

業(yè)內人士表示，曹操出行自身尚未實(shí)現穩定盈利，接盤(pán)虧損資產(chǎn)無(wú)疑會(huì )加重合并報表的虧損壓力，此番操作值得關(guān)注。

近日，同程商旅聯(lián)合曹操出行發(fā)布的《2026中國企業(yè)差旅交通出行數據研究報告》顯示，“高峰時(shí)段叫車(chē)響應率低”“開(kāi)票繁瑣、墊資報銷(xiāo)周期長(cháng)”“行程安全擔憂(yōu)”成為企業(yè)差旅的三大核心痛點(diǎn)。為解決這些痛點(diǎn)，曹操出行致力于搭建“日常通勤-高端接待-跨城差旅-業(yè)財結算”的全鏈路服務(wù)能力。

但系統與服務(wù)整合的復雜性不容忽視。曹操出行的大眾出行模式與耀出行的高端運營(yíng)體系在成本結構、客群定位上差異顯著(zhù)，C端用戶(hù)流量與B端商旅所需的專(zhuān)業(yè)服務(wù)與定制化能力也存在鴻溝，若整合不當，或出現高端品牌調性稀釋、企業(yè)服務(wù)專(zhuān)業(yè)度下降等問(wèn)題。

同時(shí)，耀出行高端車(chē)隊的運營(yíng)維護成本較高，吉利商旅的供應鏈拓展與智能系統迭代需持續投入，而一站式出行和商旅服務(wù)的獲客與運維成本也高于單一業(yè)務(wù)，在曹操出行持續虧損的情況下，并購長(cháng)期虧損的耀出行和盈利能力顯著(zhù)縮水的吉利商旅，即使最終能夠整合，也易陷入“增收不增利”的困境，甚至是持續虧損。關(guān)于能夠采取何種具體措施改善經(jīng)營(yíng)狀況，實(shí)現扭虧為盈或盈利能力回升，截至發(fā)稿，曹操出行未予答復。

而從市場(chǎng)競爭與發(fā)展布局來(lái)看，曹操出行整合后的發(fā)展也面臨嚴峻挑戰。滴滴完成了對各級城市的運力覆蓋，其2025年的代駕市占率達75%；“攜程系”合計占據了國內在線(xiàn)旅游預訂市場(chǎng)近70%的份額，且攜程商旅深耕差旅供應鏈多年；首汽約車(chē)則依托國企背景獲得了不少地方政府和國企的用戶(hù)資源。曹操出行在高度依賴(lài)聚合平臺的前提下，供應鏈議價(jià)能力暫不及攜程，運力規模遜于滴滴，與已有市場(chǎng)企業(yè)的同質(zhì)化競爭壓力有待破局。

內部整合難度頗大

資料顯示，Ugo Investment Limited在曹操出行IPO中主導股權重組，IPO前持股83.9%，上市后因稀釋降至73.35%，其作為曹操出行的控股股東，由吉利集團董事長(cháng)李書(shū)福全資擁有。因此，這實(shí)際上是一場(chǎng)吉利集團的內部抱團。

這場(chǎng)看似“親上加親”的內部抱團，并非簡(jiǎn)單的資源整合，而是吉利集團試圖重構出行生態(tài)、助力曹操出行發(fā)展破局的雙重戰略考量，也正是吉利《臺州宣言》中“推進(jìn)內部資源深度整合、減少重復投資”的戰略要求。

但吉利體系內企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易，本質(zhì)是吉利體系基于短期利益與風(fēng)險規避形成的“利益共同體”。從表面看，這種模式能快速整合內部資源、降低交易成本、抵御外部競爭沖擊，并試圖通過(guò)資產(chǎn)整合構建生態(tài)閉環(huán)，但曹操出行接盤(pán)連續兩年累計虧損超1.15億元的耀出行，短期內會(huì )加重自身財務(wù)壓力，拖累整體盈利效率，還可能陷入吉利內部資源堆砌的內卷。

當企業(yè)無(wú)需面對外部市場(chǎng)的殘酷競爭，僅通過(guò)內部協(xié)同就能維持生存時(shí)，便會(huì )削弱其外部競爭壓力和技術(shù)迭代、模式創(chuàng )新的積極性，滿(mǎn)足于三個(gè)主體的資源堆砌和現有業(yè)務(wù)水平的低水平循環(huán)。同時(shí)，高度綁定的內部結構會(huì )放大風(fēng)險傳導效應，形成“一榮俱榮、一損俱損”的風(fēng)險共振。在曹操出行未穩定盈利的前提下，并購耀出行和吉利商旅，或在一定程度上構建了風(fēng)險防火墻，但其危機化解難度也遠超分散經(jīng)營(yíng)模式。

1月22日，吉利控股集團發(fā)布了未來(lái)五年發(fā)展規劃，將重點(diǎn)布局用戶(hù)服務(wù)、未來(lái)出行與醇氫電動(dòng)三大生態(tài)。在未來(lái)出行生態(tài)方面，吉利控股將加快布局一個(gè)由吉利汽車(chē)、千里科技、曹操出行、沃飛長(cháng)空、時(shí)空道宇等共同打造的天地一體化未來(lái)立體出行生態(tài)。預計至2030年，吉利控股將初步形成覆蓋全國主要城市的天地一體化服務(wù)能力，并投放10萬(wàn)輛曹操出行Robotaxi完全定制車(chē)型，在全球范圍開(kāi)啟商業(yè)化運營(yíng)?？梢?jiàn)，吉利對曹操出行此次并購及轉型有著(zhù)較好的預期，但具體效果如何，最終將由時(shí)間和市場(chǎng)給出答案。

（杜瑋）