日前，上海多寧生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“多寧生物”）遞表港交所，摩根士丹利和華泰國際為聯(lián)席保薦人。

作為繼2022年和2023年兩度遞表失效后的第三次遞表，業(yè)績(jì)方面的扭虧為盈無(wú)疑是公司沖刺港股上市的底氣所在。不過(guò)亮眼成績(jì)單的背后，激進(jìn)并購后所留下的8.43億元商譽(yù)依然高懸，其能否保持業(yè)績(jì)長(cháng)期穩定仍有待進(jìn)一步檢驗。

業(yè)績(jì)扭虧為盈

作為一家成立于2005年的生物制劑產(chǎn)品解決方案一站式提供商，多寧生物2023年至2024年以及2025年前三季度（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報告期”）分別實(shí)現收入8.14億元、8.43億元和6.58億元；同期公司凈利潤分別為-3.15億元、-2750萬(wàn)元和1425.7萬(wàn)元。

營(yíng)收結構方面，公司的收入主要由生物工藝解決方案、實(shí)驗室產(chǎn)品及服務(wù)兩大板塊組成，其中生物工藝解決方案在收入中占主導地位，報告期內在收入中的占比分別為77%、75.7%和77.1%。而按地區劃分，海外收入的增長(cháng)也是公司實(shí)現扭虧為盈的關(guān)鍵因素之一，報告期內公司的海外業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為6952萬(wàn)元、9530萬(wàn)元以及1.12億元，海外市場(chǎng)貢獻收入的占比由9.8%提升至17.1%。

生物藥物的商業(yè)生產(chǎn)主要取決于成本、效率、穩定性等多項因素。此前，由于產(chǎn)品穩定生產(chǎn)和驗證體系等問(wèn)題，全球生物制藥耗材市場(chǎng)長(cháng)期被默克密理博、丹納赫和賽默飛世爾等國際巨頭壟斷。

隨著(zhù)近年來(lái)產(chǎn)品質(zhì)量提升和制造標準的提高，這一領(lǐng)域的國內產(chǎn)品發(fā)展也越來(lái)越受到市場(chǎng)關(guān)注。數據顯示，按收益計算，國內本土企業(yè)提供的生物工藝解決方案在中國市場(chǎng)的占比從2020年的22.6%上升至2024年的36.8%。以2024年收益計算，多寧生物在國內約200家本土生物工藝解決方案提供商中排名第二。

對外收購快速擴張

與此同時(shí)，多寧生物在招股書(shū)中強調其覆蓋從細胞復蘇和細胞培養到純化和過(guò)濾等上下游所有主要步驟，在對外宣傳中同樣突出從研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的一站式生物工藝解決方案。

一站式平臺的組建，與公司此前持續對外收購息息相關(guān)。成立于2005年的多寧生物，最初只是一家細胞培養基研發(fā)公司。2016年，王猛收購多寧生物60%的股權，并將其創(chuàng )立的上海拜普全部股權轉讓給多寧生物。自此，多寧生物開(kāi)始逐步轉型綜合生物工藝服務(wù)商，開(kāi)始了大舉收購之路。

自2019年起，多寧生物陸續收購了齊志生物、亮黑科技、金科過(guò)濾、安拓思、楚博生物、樂(lè )楓生物等9家企業(yè)，將業(yè)務(wù)線(xiàn)擴大至生物反應器、一次性產(chǎn)品、過(guò)濾器和納米藥物制劑制備系統等多個(gè)領(lǐng)域，還投資參股了南京云弘和山東安賽爾等多家公司。

就在2025年5月，公司再度宣布完成對康源技術(shù)（廣州）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康源技術(shù)”）的控股收購，進(jìn)入除病毒過(guò)濾器耗材領(lǐng)域。在公司官網(wǎng)的介紹中，康源技術(shù)擁有研發(fā)生產(chǎn)基地和應用實(shí)驗室，且核心團隊有數十年的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗積累。

不過(guò)頻繁對外擴張的背后，收購標的質(zhì)量同樣值得關(guān)注。記者進(jìn)一步查詢(xún)后發(fā)現，康源技術(shù)成立于2023年，注冊資本為399萬(wàn)元，2024年企業(yè)年報顯示該公司社保繳納人數僅為2人，擁有“一種小體積除病毒過(guò)濾器”的實(shí)用新型專(zhuān)利。

據悉，除病毒過(guò)濾器在確保生物制藥產(chǎn)品病毒安全方面發(fā)揮著(zhù)至關(guān)重要的作用，但目前市場(chǎng)主要由進(jìn)口品牌占據，越來(lái)越多的生物制藥企業(yè)正在尋求高性?xún)r(jià)的本土解決方案。在康源技術(shù)實(shí)用新型專(zhuān)利的加持下，多寧生物能否實(shí)現推動(dòng)國產(chǎn)除病毒過(guò)濾器在行業(yè)內大規模應用，加速打造覆蓋全流程的國產(chǎn)生物工藝平臺的愿景，或有待市場(chǎng)的進(jìn)一步檢驗。

商譽(yù)高企仍待解決

值得注意的是，雖然通過(guò)前期的一系列收購實(shí)現了規模的快速擴張和對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的布局，但多寧生物也因此需要直面商譽(yù)高企的挑戰。

截至2025年9月30日，公司的商譽(yù)賬面值達到8.43億元，商譽(yù)的來(lái)源主要是公司此前收購的一系列公司。對于商譽(yù)減值的風(fēng)險，公司表示若對已收購公司未來(lái)現金流量的估計低于前期估計，則可能需在相關(guān)期間的損益中確認減值虧損。

公司也在招股書(shū)中坦言：“我們可能無(wú)法將被收購業(yè)務(wù)成功整合到我們的現有業(yè)務(wù)中進(jìn)而獲得盈利，實(shí)現協(xié)同效應或從該等收購中達到預期成本節省，這可能會(huì )對我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生不利影響。倘若未能克服相關(guān)挑戰，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況或業(yè)績(jì)或會(huì )受到重大不利影響?！?/p>

此外，報告期內多寧生物來(lái)自前五大客戶(hù)的收入分別占總收入的31.1%、23.9%和32%。其中，多寧生物的大股東藥明生物已連續多年是公司第一大客戶(hù)，報告期內公司來(lái)自藥明生物的收入分別占同期總收入的14.9%、10.9%及12.1%。作為多寧生物主要股東之一，藥明生物間接持有公司19.75%股份。