1月20日，國際金價(jià)在避險需求推動(dòng)下再度刷新歷史新高，倫敦金現貨價(jià)格、COMEX黃金期貨價(jià)格雙雙突破4700美元／盎司。2026年以來(lái)，國際貴金屬市場(chǎng)延續強勢格局，銅價(jià)亦在高位運行。

隨著(zhù)全球宏觀(guān)不確定性加劇，貴金屬及基本金屬的市場(chǎng)走勢備受關(guān)注。瑞銀貴金屬策略師Joni　Teves日前在接受中國證券報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，多元化配置需求是本輪金價(jià)上行的核心驅動(dòng)力，機構投資者、零售投資者及各國央行均在增持黃金以應對宏觀(guān)不確定性。她預計金價(jià)上半年仍有上攻動(dòng)能，若市場(chǎng)對美聯(lián)儲獨立性的擔憂(yōu)持續升溫，金價(jià)在上半年有望沖擊5000美元／盎司關(guān)口。白銀則受益于金價(jià)上漲的帶動(dòng)及自身供需缺口收窄，今年或挑戰100美元／盎司。銅市場(chǎng)在能源轉型需求拉動(dòng)下，供需格局趨緊，價(jià)格中樞有望抬升。

●　本報記者　葛瑤

金價(jià)后市仍有上漲空間

Teves表示，黃金市場(chǎng)正經(jīng)歷結構性變化，多元化配置已成為推動(dòng)金價(jià)上漲的核心動(dòng)力。這一趨勢體現在機構投資者、零售投資者和官方部門(mén)等各類(lèi)需求主體。在宏觀(guān)環(huán)境充滿(mǎn)不確定性、政策可預測性下降的當下，投資者迫切需要分散風(fēng)險，而黃金正是這一趨勢的最大受益者。

從價(jià)格走勢看，瑞銀對今年年末金價(jià)的基準預測為4500美元／盎司，但當前金價(jià)已超越這一水平。Teves認為，金價(jià)的上漲行情將主要集中在上半年。若市場(chǎng)對美聯(lián)儲獨立性的擔憂(yōu)持續發(fā)酵，避險資金將加速涌入黃金市場(chǎng)，有望推動(dòng)金價(jià)沖擊5000美元／盎司的心理關(guān)口。她表示，政治不確定性是當前推動(dòng)金價(jià)上行的重要風(fēng)險因素，任何地緣局勢的升級或美國經(jīng)濟數據弱于預期，都可能在短期內引發(fā)新一輪的買(mǎi)盤(pán)。

進(jìn)入下半年，隨著(zhù)美聯(lián)儲逐步退出寬松周期，金價(jià)上漲動(dòng)能或將減弱。Teves解釋稱(chēng)，盡管近年來(lái)黃金與實(shí)際利率的相關(guān)性有所弱化，但從長(cháng)期視角看，實(shí)際利率仍是持有黃金的機會(huì )成本，美聯(lián)儲的政策路徑和市場(chǎng)利率預期仍將對金價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。當市場(chǎng)開(kāi)始預期美聯(lián)儲未來(lái)可能收緊貨幣政策、利率趨于上升時(shí)，黃金配置需求將有所回落。

然而，Teves表示，這一輪回調的幅度將遠小于2013年那輪牛市終結后的深度調整。原因在于黃金已逐漸成為投資組合中核心配置的資產(chǎn)。即便在利率走高、對增長(cháng)擔憂(yōu)減弱的環(huán)境下，投資者仍會(huì )保留一定的黃金持倉，而非完全退出。

在下行風(fēng)險方面，Teves提示需關(guān)注三點(diǎn)：一是若美國公布一系列強勁經(jīng)濟數據，可能對金價(jià)形成階段性壓力；二是若政治不確定性出現緩和跡象，可能觸發(fā)獲利了結；三是農歷新年后實(shí)物需求進(jìn)入傳統淡季，任何負面的宏觀(guān)因素都可能導致金價(jià)出現較深回調。但她同時(shí)表示，金價(jià)下方存在支撐：各國央行預計將繼續逢低買(mǎi)入，當前正值實(shí)物黃金需求旺季，且仍有大量長(cháng)期投資者等待合適入場(chǎng)時(shí)機。

白銀供需缺口持續收窄

談及白銀市場(chǎng)，Teves表示，黃金價(jià)格仍是白銀走勢的主要驅動(dòng)因素，但供需基本面的影響正在逐步增強。當前白銀市場(chǎng)正處于有統計記錄以來(lái)持續時(shí)間最長(cháng)的供需缺口階段，庫存持續下降，這意味著(zhù)任何需求激增或供給沖擊都將對價(jià)格產(chǎn)生更大影響。

去年四季度的市場(chǎng)表現已初步印證了這一判斷。彼時(shí)倫敦市場(chǎng)白銀租賃利率大幅攀升，反映出短期流動(dòng)性趨緊。Teves認為，這并非意味著(zhù)全球白銀即將耗盡，而是白銀的物流調配——包括在正確的地點(diǎn)交付正確規格的白銀——需要時(shí)間，因此會(huì )階段性地出現流動(dòng)性緊張。她提醒投資者，這種市場(chǎng)動(dòng)態(tài)在未來(lái)一年可能出現得更加頻繁，需要保持警惕。

在價(jià)格預測方面，瑞銀給出的白銀年末目標價(jià)為75美元／盎司，Teves認為上半年存在更大彈性空間。若金價(jià)沖擊5000美元／盎司，白銀有望同步?jīng)_擊100美元／盎司的整數關(guān)口。從金銀比價(jià)看，當前比價(jià)已大幅下降，但仍有進(jìn)一步下行空間。不過(guò)她提醒道，金銀比價(jià)的下行趨勢不會(huì )是一條直線(xiàn)，由于白銀波動(dòng)性更大，若市場(chǎng)進(jìn)入盤(pán)整階段，白銀的跌幅往往超過(guò)黃金，屆時(shí)比價(jià)可能快速反彈。

下半年，若宏觀(guān)環(huán)境如預期演變，隨著(zhù)金價(jià)見(jiàn)頂回落，白銀也將跟隨調整。Teves稱(chēng)，白銀與黃金有兩個(gè)主要差異：第一，白銀缺乏央行購買(mǎi)的托底支撐，因此下跌時(shí)回調幅度可能更大；第二，投資者普遍將白銀視為戰術(shù)性交易品種而非長(cháng)期持有資產(chǎn)，這要求投資者在操作上更加靈活。

此外，Teves提醒關(guān)注美國232條款調查的進(jìn)展。若最終確認白銀及鉑、鈀免征關(guān)稅，前期因關(guān)稅不確定性而流入美國的白銀可能回流市場(chǎng)，緩解供應緊張局面，從而對價(jià)格形成短期壓力。

在投資策略上，Teves建議投資者為更高的波動(dòng)性做好準備，保持倉位靈活性。對于白銀而言，“靈活操作”這一原則尤為重要，因為缺乏各國央行托底意味著(zhù)下行風(fēng)險更大，投資者需要具備快速應對市場(chǎng)新動(dòng)態(tài)、及時(shí)調整倉位的能力。

供需趨緊支撐銅價(jià)中樞

在基本金屬領(lǐng)域，Teves援引瑞銀金屬礦業(yè)團隊觀(guān)點(diǎn)表示，該團隊對銅市場(chǎng)持看多立場(chǎng)，核心邏輯在于供需基本面趨緊。預計2026年銅需求增速將達到2.5％至3％，而礦山及精煉產(chǎn)能的增長(cháng)率不足1％，供需缺口將導致市場(chǎng)供應收緊。

從需求端看，能源轉型和電網(wǎng)建設是拉動(dòng)銅消費增長(cháng)的主要引擎。隨著(zhù)全球加速推進(jìn)清潔能源發(fā)展，銅在電力基礎設施中的應用需求持續擴大。瑞銀團隊預計，這一增長(cháng)趨勢具有可持續性，2027年需求增速或在2026年的基礎上進(jìn)一步升至3％左右。

供給端則面臨多重約束。過(guò)去一年，礦山端頻繁出現生產(chǎn)擾動(dòng)，導致市場(chǎng)對未來(lái)幾年供給增長(cháng)的預期持續下修。Teves表示，與貴金屬類(lèi)似，銅市場(chǎng)同樣面臨供給受限的結構性問(wèn)題，這將為價(jià)格形成中長(cháng)期支撐。

不過(guò)，Teves也坦言，近期銅價(jià)的快速上漲在一定程度上由投機資金推動(dòng)，價(jià)格已階段性偏離基本面。去年12月和今年初流入的投機性資金若出現回撤，銅價(jià)可能經(jīng)歷一輪盤(pán)整。但她認為，適度的價(jià)格回調反而有利于市場(chǎng)回歸基本面，為后續行情打下更堅實(shí)的基礎。

在需求韌性方面，Teves表示，盡管高價(jià)環(huán)境下始終存在需求替代的風(fēng)險，但該團隊基準預期并未納入即期需求破壞的情景。工業(yè)品的需求響應通常存在時(shí)滯，短期內難以看到明顯的替代效應。

當被問(wèn)及當前時(shí)點(diǎn)黃金、白銀、銅三種金屬的投資吸引力比較時(shí)，Teves表示，三種金屬的投資邏輯存在本質(zhì)差異。銅更多反映經(jīng)濟增長(cháng)預期，黃金側重避險和多元化配置，白銀則兼具工業(yè)屬性和貴金屬屬性?？紤]到三種金屬均處于歷史高位附近，若必須選擇，她個(gè)人更傾向于黃金。理由在于，地緣不確定性將持續為金價(jià)提供支撐，且一旦出現回調，各國央行買(mǎi)盤(pán)、實(shí)物需求和長(cháng)期配置資金將提供更堅實(shí)的下方支撐。

展望后市，Teves提示兩大情景可能顯著(zhù)改變當前判斷：一是若美國經(jīng)濟在A(yíng)I生產(chǎn)率提升驅動(dòng)下強勁復蘇，通脹黏性疊加經(jīng)濟韌性可能促使美聯(lián)儲更快收緊貨幣政策，屆時(shí)黃金的敘事邏輯將面臨挑戰；二是若債券市場(chǎng)出現劇烈震蕩，美聯(lián)儲可能被迫大幅降息，屆時(shí)金價(jià)將獲得更強上行動(dòng)能。她建議投資者密切跟蹤宏觀(guān)數據變化，在這個(gè)充滿(mǎn)變數的年份保持靈活應對。