圖為羅欣藥業(yè)主要創(chuàng )新藥管線(xiàn)及研發(fā)進(jìn)展（截至2025年上半年） 數據來(lái)源：公司2025年中報

數據來(lái)源：Wind （截至2025年底）

A股借殼上市八年后，羅欣藥業(yè)集團股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“羅欣藥業(yè)”，002793。SZ）沒(méi)能“展翅高飛”，反而要考慮“如何活下來(lái)并補上創(chuàng )新課”。公司借殼東音股份之初，構建了一個(gè)充滿(mǎn)光環(huán)的資本故事，但72億元的巨額融資換來(lái)的卻是超11億元的累計虧損，公司市值斷崖式下跌。2025年，公司再次啟動(dòng)8.42億元定增，用于技改降本、補充流動(dòng)資金，目前仍在推進(jìn)中。

面對沉重的債務(wù)壓力，羅欣藥業(yè)近期不得不“甩賣(mài)”資產(chǎn)，緩解資金壓力。然而，仿制藥高毛利紅利消失疊加創(chuàng )新藥還處于燒錢(qián)期，羅欣藥業(yè)產(chǎn)品管線(xiàn)單薄、債務(wù)高企、現金流惡化三大問(wèn)題未解，公司能否快速修復現金流并重建研發(fā)體系、培育新的增長(cháng)極仍面臨重重挑戰。

債務(wù)壓力大 “卡點(diǎn)”甩賣(mài)資產(chǎn)自救

一路走來(lái)，羅欣藥業(yè)的發(fā)展可謂跌宕起伏。

公司創(chuàng )始人劉保起從藥材經(jīng)營(yíng)部起步，2005年帶領(lǐng)羅欣藥業(yè)登陸港交所創(chuàng )業(yè)板，卻因估值低迷和融資功能受限，于2017年私有化退市。

2020年4月，羅欣藥業(yè)通過(guò)借殼東音股份成功登陸A股，交易作價(jià)75.69億元，成為首家實(shí)現港股私有化退市后又在A(yíng)股借殼上市的醫藥公司，市值一度飆升至180億元。然而，羅欣藥業(yè)借殼上市后業(yè)績(jì)表現不甚理想，2020年至今，累計凈利潤為-11.39億元。

另外，截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負債率高達61.65%，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均未達到行業(yè)健康水平。同時(shí)，公司期末貨幣資金余額為5.05億元，短期借款9.70億元，交易性金融負債2.17億元，一年內到期的非流動(dòng)負債1.27億元。這些數據表明，公司的短期償債壓力巨大，貨幣資金不足以覆蓋短期債務(wù)和一年內到期的非流動(dòng)負債。

羅欣藥業(yè)的資金困境，在其近來(lái)的資產(chǎn)處置中顯露無(wú)遺。

2026年1月8日，公司公告稱(chēng)，控股子公司山東羅欣將其持有的樂(lè )康制藥100%股權，以6250萬(wàn)元轉讓給成立僅一年半且無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)的君康生物。截至2025年9月30日，樂(lè )康制藥的凈資產(chǎn)為7323.83萬(wàn)元，轉讓價(jià)明顯低于凈資產(chǎn)。值得注意的是，樂(lè )康制藥注冊資本為4.2億元，此次交易價(jià)格不足注冊資本的15%。

而受讓方君康生物成立于2023年7月，注冊資本僅20萬(wàn)元。根據公告，截至2024年12月31日，君康生物總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入及凈利潤均為0元。

這已是羅欣藥業(yè)近期第二次出售資產(chǎn)。之前的2025年12月22日，公司已將子公司持有的羅欣安若維他藥業(yè)（成都）有限公司20%股權，以512.5萬(wàn)美元轉讓給合作方。

“這些資產(chǎn)處置收益增加了公司2025年度凈利潤，但對緩解公司2026年初的償債高峰幫助有限?！敝敹悓弻?zhuān)家劉志耕在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，羅欣藥業(yè)短期借款已從年初的7.42億元飆升至9.70億元，公司仍面臨較大的債務(wù)壓力和流動(dòng)性風(fēng)險，后續需密切關(guān)注定增進(jìn)展和經(jīng)營(yíng)現金流的改善情況。

為緩解流動(dòng)性危機，羅欣藥業(yè)于2025年9月推出定增預案，擬募資不超過(guò)8.424億元用于“補充流動(dòng)資金”。然而，定增需要一定周期，難解“近渴”。在此背景下，折價(jià)出售資產(chǎn)成為其快速回籠現金的權宜之計。

研發(fā)投入逐年銳減 持續巨虧侵蝕轉型根基

在資金極度緊張的背景下，羅欣藥業(yè)將未來(lái)押注于創(chuàng )新藥，但令人不解的是，公司一邊強調創(chuàng )新轉型，一邊卻在持續削減研發(fā)投入。

據了解，羅欣藥業(yè)是一家集藥品研發(fā)、生產(chǎn)、貿易及醫療健康服務(wù)為一體的醫藥企業(yè)集團。1988年8月，創(chuàng )始人劉保起盤(pán)下山東臨沂羅莊鎮倒閉的藥材銷(xiāo)售門(mén)市部，創(chuàng )辦了羅莊藥材經(jīng)營(yíng)部。創(chuàng )業(yè)初期，劉保起首創(chuàng )“上門(mén)推銷(xiāo)”模式，將藥品直接送到醫院的貨架上。到1994年底，羅莊藥材經(jīng)營(yíng)部的銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)已遍布全國40余個(gè)城市，完成了資本積累。1995年，劉保起投資460萬(wàn)元成立山東羅欣制藥廠(chǎng)（羅欣藥業(yè)前身），正式進(jìn)軍藥品生產(chǎn)領(lǐng)域。為解決技術(shù)和市場(chǎng)瓶頸，2000年劉保起與沈陽(yáng)藥科大學(xué)、臨沂市人民醫院合作，三方共同發(fā)起成立了山東羅欣藥業(yè)股份有限公司，完成了從“貿”向“工”的戰略升級。

從產(chǎn)品體系來(lái)看，羅欣藥業(yè)的所有產(chǎn)品中，化學(xué)仿制藥占據了主導地位。截至2025年上半年，羅欣藥業(yè)市售產(chǎn)品150余個(gè)品種、300多個(gè)品規，其中僅兩個(gè)創(chuàng )新藥——替戈拉生片（1類(lèi)新藥，2022年獲批）和鹽酸氨溴索噴霧劑（2.4類(lèi)改良型新藥，2021年獲批），仿制藥占比約98%。從收入結構來(lái)看，仿制藥貢獻了大部分收入。

正因如此，在仿制藥價(jià)格競爭愈演愈烈、同質(zhì)化競爭加劇等因素作用下，高度依賴(lài)仿制藥的羅欣藥業(yè)自A股上市以來(lái)累計虧損已達到11.39億元，特別是2022年至2024年，累計虧損約28.52億元。公司創(chuàng )新藥雖有突破，卻僅有替戈拉生片（商品名：泰欣贊）實(shí)現了商業(yè)化，獨木難支。

據悉，替戈拉生片新適應癥于2025年被納入國家醫保目錄，實(shí)現了三大核心適應癥醫保全覆蓋。2025年上半年，該產(chǎn)品銷(xiāo)售額超2.7億元，同比增長(cháng)近140%，成為公司當期業(yè)績(jì)扭虧（2025年前三季度歸母凈利潤2292.68萬(wàn)元）的關(guān)鍵驅動(dòng)力。盡管如此，替戈拉生片正處于市場(chǎng)開(kāi)發(fā)期，運營(yíng)成本較高，銷(xiāo)售費用、推廣投入較大?！皢我粍?chuàng )新藥產(chǎn)品的放量，難以根本性扭轉公司整體的財務(wù)困局?！睒I(yè)內專(zhuān)家認為，創(chuàng )新藥的研發(fā)與商業(yè)化是典型的資金密集型、長(cháng)周期過(guò)程，面對激烈的市場(chǎng)競爭，公司仍需持續投入。這對目前償債壓力巨大、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流緊張的羅欣藥業(yè)而言，無(wú)疑是一大嚴峻挑戰。

研發(fā)管線(xiàn)方面，截至2025年上半年，羅欣藥業(yè)擁有兩個(gè)在研創(chuàng )新藥（LX-039片、LX-086片），均已Ⅰ期臨床結束；擁有16項原料藥在研項目；在研新仿制藥共有13個(gè)，其中除布洛芬注射用濃溶液及左旋沙丁胺醇吸入溶液產(chǎn)品獲批外，其余11個(gè)在研新仿制藥尚未獲批。2022年至2024年及2025年前三季度，羅欣藥業(yè)研發(fā)費用分別為2.05億元、1.12億元、0.87億元、0.63億元，呈持續下滑態(tài)勢。

盡管自救動(dòng)作頻頻，羅欣藥業(yè)的轉型之路仍布滿(mǎn)挑戰。業(yè)內人士認為，公司折價(jià)處置資產(chǎn)雖緩解了當期現金流，但難以從根本上解決公司的債務(wù)壓力難題。創(chuàng )新藥的商業(yè)化成功與持續放量仍需時(shí)間檢驗，而公司眼前的償債壓力卻迫在眉睫。在“高融資、低回報”的底色下，羅欣藥業(yè)能否憑借創(chuàng )新藥實(shí)現真正意義上的業(yè)績(jì)逆轉，仍有待觀(guān)察。