湖南冷鏈物流企業(yè)紅星冷鏈（01641.HK）日前登陸港交所?！督?jīng)濟參考報》記者注意到，作為湖南省冷凍食品倉儲服務(wù)提供商，紅星冷鏈憑借13.6%的省內市場(chǎng)份額居行業(yè)首位，但其招股書(shū)披露的大額分紅與社保公積金欠繳并存、核心業(yè)務(wù)毛利率下滑、行業(yè)競爭加劇等問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

深耕冷鏈近廿年 業(yè)績(jì)波動(dòng)增長(cháng)

深耕冷鏈行業(yè)近20年的紅星冷鏈，成立于2006年，總部位于長(cháng)沙，業(yè)務(wù)模式為“冷凍食品倉儲+門(mén)店租賃”雙核心。截至2025年6月30日，公司旗下長(cháng)沙兩大基地總設計庫容超過(guò)100萬(wàn)立方米（可用庫容逾23萬(wàn)噸），服務(wù)客戶(hù)超700位。

根據灼識咨詢(xún)報告，按2024年收入計算，公司不僅是湖南省冷凍食品倉儲服務(wù)龍頭，還以2.6%的市場(chǎng)份額位列中國中部地區第二；冷凍食品門(mén)店租賃服務(wù)更以54.7%的省內市場(chǎng)份額登頂湖南市場(chǎng)，成為區域行業(yè)核心樞紐。

業(yè)績(jì)方面，紅星冷鏈呈現波動(dòng)增長(cháng)態(tài)勢。2022年至2024年，營(yíng)收分別為2.37億元、2.02億元、2.34億元，凈利潤分別達7911.2萬(wàn)元、7531.2萬(wàn)元、8288萬(wàn)元，毛利率始終保持在50%以上，2023年峰值達57.7%。2025年上半年，公司營(yíng)收1.18億元同比增長(cháng)5.4%，但凈利潤僅為3968.3萬(wàn)元，同比下滑約4%。

上市首日，紅星冷鏈股價(jià)表現起伏。開(kāi)盤(pán)價(jià)19.58港元/股，較12.26港元/股發(fā)行價(jià)高開(kāi)約60%，但盤(pán)中漲幅持續收窄，截至收盤(pán)僅微漲0.33%，報12.3港元/股。本次IPO引入?；圻_（香港）有限公司作為基石投資者，聯(lián)席保薦人為建銀國際與農銀國際。股權結構上，IPO前控股股東合計控制70.97%股權，其中紅星實(shí)業(yè)直接持股58.25%，股權集中度較高。

大額派息與社保缺口形成鮮明反差

紅星冷鏈招股書(shū)披露的分紅與員工權益保障數據形成鮮明反差，引發(fā)市場(chǎng)熱議。招股書(shū)顯示，2022年至2024年，公司分別宣派現金股息3000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元及1.4億元，2025年上半年再派息4000萬(wàn)元，三年半累計分紅高達2.4億元。值得注意的是，2024年1.4億元的分紅金額遠超當年8288萬(wàn)元的凈利潤，2025年上半年4000萬(wàn)元分紅也略超同期3968.3萬(wàn)元的凈利潤。由于控股股東合計持股超70%，巨額分紅絕大部分流入大股東口袋。

與慷慨分紅形成對比的是，紅星冷鏈存在持續的社會(huì )保險及住房公積金供款缺口。報告期（2022年、2023年、2024年以及2025年1至6月）內，累計欠繳金額分別約為550萬(wàn)元、480萬(wàn)元、490萬(wàn)元和160萬(wàn)元，合計達1680萬(wàn)元。對此，紅星冷鏈在招股書(shū)表示，主要原因是負責人員的疏忽及對相關(guān)地方法規缺乏全面了解。

這一情況不僅可能引發(fā)勞動(dòng)合規方面的潛在風(fēng)險，還讓市場(chǎng)對紅星冷鏈在股東回報與員工權益保障之間的平衡產(chǎn)生疑問(wèn)。紅星冷鏈在招股書(shū)中坦言，“法律顧問(wèn)告知，如果中國政府主管部門(mén)認定我們?yōu)楣蛦T繳納的社會(huì )保險供款違反相關(guān)中國法律法規的規定，我們可能須在規定期限內繳付所有欠繳的社會(huì )保險供款，并繳納自社會(huì )保險供款到期日起就未繳納金額按日加收0.05%的滯納金?！?/p>

多重挑戰待破局 募資擴產(chǎn)謀發(fā)展

作為紅星冷鏈核心業(yè)務(wù)，冷凍食品倉儲服務(wù)正面臨毛利率下滑與運營(yíng)效率下降的雙重壓力。2022年至2024年，公司整體毛利率從50.1%升至57.7%后回落至52.8%，盡管仍處于行業(yè)較高水平，但下滑趨勢已顯現。細分數據顯示，南部基地每噸月均冷凍倉儲費從2022年的79.4元降至2024年的66.9元，累計降幅15.7%，庫容利用率從98.9%降至90.5%；北部基地表現更差，客戶(hù)數量從2022年的279家銳減至2024年的67家，降幅達75.99%，庫容利用率從85%降至67.8%。

紅星冷鏈解釋稱(chēng)，南部基地降價(jià)是為吸引新客戶(hù)，北部基地客戶(hù)流失原因是在激烈的市場(chǎng)競爭中，公司客戶(hù)戰略性地集中于冷凍食品倉儲需求量大的重要客戶(hù)。

此外，紅星冷鏈還面臨短期償債壓力與供應鏈集中度高的雙重風(fēng)險。2022年至2024年，公司流動(dòng)比率從2.4急劇降至0.6，截至2024年末，現金及現金等價(jià)物為3602.1萬(wàn)元，遠不足以覆蓋1.35億元的流動(dòng)負債。供應鏈方面，報告期內向前五大供應商的采購額占比分別達78.1%、89.2%、86.4%和90.6%，2023年最大供應商采購占比高達54.1%，過(guò)度依賴(lài)主要供應商可能面臨供應中斷、議價(jià)能力受限等風(fēng)險。同時(shí)，公司大部分收入來(lái)自湖南省，區域依賴(lài)明顯，在全國性巨頭與新玩家的雙重擠壓下，外拓壓力較大。

與此同時(shí)，從行業(yè)環(huán)境來(lái)看，紅星冷鏈兩大業(yè)務(wù)冷凍食品倉儲服務(wù)及冷凍食品門(mén)店租賃服務(wù)所處市場(chǎng)均呈現激烈競爭狀態(tài)。據招股書(shū)披露，在中國冷凍食品倉儲服務(wù)市場(chǎng)，2024年前五名參與者占市場(chǎng)份額的10.4%，共有超過(guò)2000名參與者；在中國冷凍食品門(mén)店租賃服務(wù)市場(chǎng)，2024年按收入計，前五名參與者合計占33.6%的市場(chǎng)份額，共有超過(guò)500名參與者。

對于紅星冷鏈而言，如何利用此次募資有效提升運營(yíng)效率、補足短板、拓展省外市場(chǎng)，將是其上市后實(shí)現可持續發(fā)展的關(guān)鍵。此次登陸港股既是其邁向資本市場(chǎng)的重要一步，也使其面臨更嚴格的監管與公眾審視，區域龍頭的成長(cháng)故事能否持續，有待時(shí)間檢驗。